Raporun kimliği
Gelir tablosu: ince marj, artan faaliyet kârı
| Kalem | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 449,7 | 409,3 | +%9,9 |
| Brüt kâr | 85,8 | 77,8 | +%10,3 |
| Faaliyet giderleri | (76,5) | (74,2) | +%3,0 |
| Esas faaliyetlerden diğer gelir/gider (net) | (1,3) | (0,4) | |
| Esas faaliyet kârı | 8,0 | 3,2 | +%154 |
| Yatırım faaliyetleri (net) | 5,0 | 3,4 | |
| Finansman ve parasal pozisyon etkisi (net) | 12,3 | 8,7 | |
| Vergi öncesi kâr | 25,5 | 15,2 | +%68 |
| Vergi gideri | (10,4) | (7,9) | |
| Dönem net kârı | 15,1 | 7,3 | +%106 |
| Ana ortaklık payı | 14,9 | 7,3 | +%103 |
Kaynak gruplamasında net parasal pozisyon etkisi finansman satırlarıyla birlikte gelir; BİM'de bu etki pozitiftir (parasal borçları parasal varlıklarından fazladır). Yuvarlama nedeniyle toplamlar küçük farklar gösterebilir.
| Marj | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı |
|---|---|---|
| Brüt marj | %19,1 | %19,0 |
| Faaliyet giderleri / hasılat | %17,0 | %18,1 |
| FAVÖK marjı | %5,4 | %4,8 |
| Esas faaliyet marjı | %1,8 | %0,8 |
| Net marj (ana ortaklık) | %3,3 | %1,8 |
FAVÖK = brüt kâr − faaliyet giderleri + amortisman (2026: 85,8 − 76,5 + 15,1 = 24,4; 2025: 77,8 − 74,2 + 16,3 = 19,8).
Tablo, perakendenin tipik yapısını gösterir: brüt marj %19 civarında ve neredeyse sabittir, kârlılık asıl olarak gider tarafında belirlenir. Hasılat %9,9 (aynı fiyat düzeyinde, yani reel olarak) artarken faaliyet giderleri yalnızca %3,0 artmış; giderlerin ciroya oranı %18,1'den %17,0'ye inmiştir. Bu 1,1 puanlık fark, esas faaliyet kârını iki buçuk katına çıkarmıştır. Ders anlatımındaki yarı sabit gider etkisi burada tersine, olumlu yönde çalışmaktadır.
Net kâr, esas faaliyet kârının yaklaşık iki katıdır. Aradaki farkın kaynağı esas faaliyet dışı kalemlerdir: yatırım faaliyetlerinden 5,0 milyar TL ve finansman ile net parasal pozisyon etkisinden 12,3 milyar TL. Şirketin ticari borçları nakdinden büyük olduğu için enflasyon muhasebesinde parasal kazanç yazması beklenen bir sonuçtur; bu kazanç nakit değildir.
Çeyrekler
| Kalem | 1. çeyrek (Mart fiyatıyla) | 1. çeyrek (Haziran fiyatıyla) | 6 aylık | 2. çeyrek |
|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 212,9 | 227,8 | 449,7 | 221,9 |
| Brüt kâr | 40,3 | 43,1 | 85,8 | 42,7 |
| Esas faaliyet kârı | 2,5 | 2,7 | 8,0 | 5,3 |
| Ana ortaklık net kârı | 6,5 | 6,9 | 14,9 | 8,0 |
Şirketin açıkladığı 2. çeyrek rakamlarıyla karşılaştırma: hasılat 221,9 (bu hesap) ve 221,9 (açıklanan); ana ortaklık net kârı 8,02 ve 8,02. Düz fark alınsaydı 2. çeyrek hasılatı 236,8 çıkar ve olduğundan yaklaşık %7 yüksek görünürdü.
İki çeyrek kıyaslandığında esas faaliyet kârının 2,7'den 5,3'e çıktığı görülür. Perakendede çeyrekler mevsimsellik taşır; bu yüzden çeyrekler arası kıyas, geçen yılın aynı çeyreğiyle yapılan kıyasla birlikte okunur.
Bilanço: negatif işletme sermayesi ve kiralamalar
| Kalem | 30.06.2026 | 31.12.2025 |
|---|---|---|
| Dönen varlıklar | 152,4 | 131,3 |
| Nakit ve nakit benzerleri | 4,3 | 4,1 |
| Finansal yatırımlar | 25,9 | 12,6 |
| Ticari alacaklar | 42,5 | 41,0 |
| Stoklar | 70,9 | 64,1 |
| Diğer dönen varlıklar | 8,8 | 9,5 |
| Duran varlıklar | 276,2 | 266,8 |
| Maddi duran varlıklar | 159,5 | 155,0 |
| Kullanım hakkı varlıkları (kiralanan mağazalar) | 107,0 | 103,6 |
| Diğer duran varlıklar | 9,7 | 8,2 |
| Toplam varlıklar | 428,6 | 398,1 |
| Kısa vadeli yükümlülükler | 147,7 | 127,6 |
| Ticari borçlar | 111,5 | 101,9 |
| Finansal borçlar | 15,4 | 15,4 |
| Diğer kısa vadeli yükümlülükler | 20,8 | 10,3 |
| Uzun vadeli yükümlülükler | 77,7 | 73,8 |
| Finansal borçlar | 47,2 | 46,7 |
| Ertelenmiş vergi yükümlülüğü | 27,4 | 23,7 |
| Diğer uzun vadeli yükümlülükler | 3,1 | 3,4 |
| Özkaynaklar | 203,1 | 196,8 |
| Toplam kaynaklar | 428,6 | 398,1 |
| Gösterge | Hesap | Değer |
|---|---|---|
| Stokta bekleme | 70,9 ÷ 717,3 (SMM) × 365 | 36 gün |
| Alacak tahsil | 42,5 ÷ 889,5 × 365 | 17 gün |
| Borç ödeme | 111,5 ÷ 722,1 × 365 | 57 gün |
| Nakit dönüşüm süresi | 36 + 17 − 57 | −3 gün |
| Ticari işletme sermayesi | 42,5 + 70,9 − 111,5 | +1,9 |
| Cari oran | 152,4 ÷ 147,7 | 1,03 |
| Finansal kaldıraç | 225,4 ÷ 428,6 | %52,6 |
Süreler yuvarlanmamış tutarlarla hesaplanmıştır (stok 36,1 + alacak 17,4 − borç 56,7 = −3,2 gün).
Perakende dersinde anlatılan yapı burada görünür: şirket malı ortalama 36 günde satıyor, tahsilatı 17 günde yapıyor, tedarikçisine 57 günde ödüyor. Nakit dönüşüm süresi bu yüzden negatiftir: işletme sermayesi nakit bağlamak yerine nakit üretir. Cari oranın 1,03 gibi düşük bir seviyede olması da bu modelin sonucudur, likidite sıkıntısının göstergesi değildir.
Kiralanan mağazalar bilançoda 107,0 milyar TL'lik kullanım hakkı varlığı olarak durur; bu, toplam varlıkların dörtte birine yakındır. Kiralama yükümlülükleri kaynak tablosunda finansal borçlarla birlikte sınıflanmıştır; bu yüzden bu tablodaki 62,6 milyar TL'lik finansal borç rakamı, şirketin raporundaki ayrıntılı kırılımla birebir aynı olmayabilir. Nakit ve finansal yatırımlar toplamı (30,2) düşüldüğünde net borç 32,4 milyar TL olur ve son dört çeyrek FAVÖK'ünün (55,8) yaklaşık 0,6 katıdır.
Nakit akışı ve son dört çeyrek
| Kalem | Tutar |
|---|---|
| İşletme faaliyetlerinden nakit | 37,9 |
| Sabit sermaye yatırımları | (11,3) |
| İşletme nakdi − yatırım harcaması | 26,6 |
| Ödenen temettü | (2,5) |
İşletme nakdi, dönemin ana ortaklık net kârının (14,9) 2,5 katıdır; fark büyük ölçüde amortisman (15,1) ve nakit olmayan parasal kazançların düzeltilmesinden gelir.
| Kalem | 2025 yılı | − 2025 ilk yarı | + 2026 ilk yarı | Son 4 çeyrek |
|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 849,1 | 409,3 | 449,7 | 889,5 |
| FAVÖK | 51,2 | 19,8 | 24,4 | 55,8 |
| Esas faaliyet kârı | 18,8 | 3,2 | 8,0 | 23,7 |
| Ana ortaklık net kârı | 21,9 | 7,3 | 14,9 | 29,5 |
Son sütun yuvarlanmamış tutarlarla hesaplanmıştır.
| Gösterge | Hesap | Değer |
|---|---|---|
| Net kâr marjı | 29,5 ÷ 889,5 | %3,3 |
| Aktif devir hızı | 889,5 ÷ 428,6 | 2,08 |
| Özkaynak çarpanı | 428,6 ÷ 203,1 | 2,11 |
| Özkaynak kârlılığı (DuPont) | %3,3 × 2,08 × 2,11 | ≈ %14,5 |
| Net borç / FAVÖK | 32,4 ÷ 55,8 | 0,58 |
Dönem sonu özkaynakla %14,5; dönem başı ve sonu ortalamasıyla %14,8 bulunur.
DuPont ayrıştırması perakendenin imzasını gösterir: net marj %3,3 ile düşüktür, ama aktif devir hızı 2,08 ile sanayi şirketlerinin belirgin biçimde üzerindedir. Kârlılık marjdan değil hacim ve devir hızından gelir.
Tablolar neyi göstermiyor?
- Mağaza ve operasyon verileri: Mağaza sayısı, açılışlar, satış alanı ve benzer mağaza büyümesi finansal tablolarda yer almaz; bu veriler faaliyet raporu ve yatırımcı sunumlarında açıklanır.
- Büyümenin kaynağı: Hasılattaki reel artışın ne kadarının yeni mağaza açılışından, ne kadarının mevcut mağazalardan geldiği tablolardan görülmez.
- Yurt dışı operasyonlar: Şirketin yurt dışındaki faaliyetlerinin payı ve kârlılığı bölüm dipnotundan izlenir.