Raporun kimliği
Telekom, sermayesi peşin harcanıp geliri yıllara yayılan bir iştir. Şebeke, fiber ve lisanslar önce nakit çıkışı olarak görünür; gelir tablosuna ise yıllar içinde amortisman ve itfa payı olarak dağılır. Bu yüzden böyle bir şirkette yatırım dönemini anlamak için kâr satırına değil, bilançonun duran varlık tarafına ve nakit akış tablosuna bakmak gerekir.
Gelir tablosu
| Kalem | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı |
|---|---|---|
| Hasılat | 142,2 | 130,5 |
| Satışların maliyeti | (84,8) | (76,5) |
| Brüt kâr | 57,4 | 54,0 |
| Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri | (13,6) | (11,6) |
| Genel yönetim giderleri | (16,8) | (14,8) |
| AR-GE giderleri | (1,9) | (1,8) |
| Esas faaliyetlerden diğer gelir/gider (net) | (0,4) | (1,9) |
| Esas faaliyet kârı | 24,8 | 23,9 |
| Faaliyet dışı kalemler (net) | 3,5 | (2,2) |
| Vergi öncesi kâr | 28,3 | 21,7 |
| Vergi gideri | (11,1) | (8,1) |
| Dönem kârı | 17,2 | 13,6 |
| Amortisman ve itfa | 32,5 | 26,9 |
| FAVÖK | 57,7 | 52,8 |
Şirketin açıkladığı altı aylık hasılat 142,2 milyar TL, net kâr 17,2 milyar TL'dir.
| Marj | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı |
|---|---|---|
| Brüt marj | %40,4 | %41,4 |
| FAVÖK marjı | %40,5 | %40,4 |
| Net marj | %12,1 | %10,4 |
Dikkat çeken ilk şey FAVÖK marjı ile net marj arasındaki mesafedir: %40,5'e karşı %12,1. Aradaki farkın neredeyse tamamını 32,5 milyar TL'lik amortisman ve itfa payı yaratır. Sermaye yoğun sektörlerde FAVÖK'e bakıp amortismanı atlamak kârlılığı olduğundan çok güçlü gösterir; amortisman nakit çıkışı olmayan bir giderdir ama geçmişte yapılmış gerçek bir nakit çıkışının yıllara yayılmış hâlidir.
Çeyrekler
| Kalem | 1. çeyrek (Haziran fiyatıyla) | 6 aylık | 2. çeyrek |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 69,4 | 142,2 | 72,8 |
| Brüt kâr | 28,8 | 57,4 | 28,6 |
| Amortisman ve itfa | 15,7 | 32,5 | 16,8 |
| FAVÖK | 29,2 | 57,7 | 28,5 |
| Vergi öncesi kâr | 18,8 | 28,3 | 9,5 |
| Vergi gideri | (7,6) | (11,1) | (3,5) |
| Net kâr | 11,2 | 17,2 | 6,0 |
Şirketin açıkladığı 2. çeyrek rakamları: hasılat 72,8 · net kâr 6,0. Bu hesapta 72,80 ve 6,01.
Altı aylık 17,2 milyar TL kârın 11,2'si ilk çeyrekte oluşmuştur. İkinci çeyrekte hasılat artmasına rağmen net kâr 11,2'den 6,0 milyar TL'ye inmiştir. Sebep faaliyette değil iki yerdedir: amortisman 15,7'den 16,8 milyar TL'ye çıkmış ve faaliyet dışı kalemler ilk çeyrekteki güçlü katkısını yitirmiştir.
| Kalem | 2Ç 2026 | 2Ç 2025 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 72,8 | 66,6 | +%9,3 |
| Brüt kâr | 28,6 | 28,0 | +%2,1 |
| Brüt marj | %39,3 | %42,1 | −2,8 puan |
| Amortisman ve itfa | 16,8 | 13,4 | +%25,8 |
| FAVÖK | 28,5 | 27,9 | +%2,1 |
| Net kâr | 6,0 | 6,4 | −%7,4 |
Lisans ve yatırım: bilançodaki iz
| Kalem | 30.06.2026 | 31.12.2025 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Nakit ve nakit benzerleri | 25,6 | 78,8 | (53,2) |
| Ticari alacaklar | 38,5 | 38,0 | 0,5 |
| Maddi duran varlıklar | 208,4 | 194,5 | 13,9 |
| Maddi olmayan duran varlıklar (lisanslar dahil) | 301,4 | 154,2 | 147,2 |
| Kullanım hakkı varlıkları | 13,0 | 13,0 | 0,0 |
| Toplam varlıklar | 641,2 | 502,4 | 138,8 |
| Finansal borçlar (kısa + uzun) | 145,0 | 147,1 | (2,1) |
| Ertelenmiş vergi yükümlülüğü | 28,0 | 20,7 | 7,3 |
| Özkaynaklar | 265,3 | 250,2 | 15,1 |
| Net borç | 119,4 | 68,3 | 51,1 |
Tablonun hikâyesi tek satırda toplanır: maddi olmayan duran varlıklar altı ayda 147,2 milyar TL artmıştır. Yeni nesil mobil şebeke lisansları ve imtiyaz süresi uzatımı gibi haklar, satın alındıkları anda gider yazılmaz; bilançoya varlık olarak girer ve kullanım süreleri boyunca itfa edilir. Gelir tablosunda bu dönem görünen etkileri sınırlıdır — asıl etki önümüzdeki yıllara yayılacak itfa payıdır.
| Kalem | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı |
|---|---|---|
| Amortisman ve itfa | 32,5 | 26,9 |
| İşletme sermayesindeki değişim | (35,5) | (2,2) |
| İşletme faaliyetlerinden nakit | 13,3 | 46,5 |
| Sabit sermaye yatırımları | (59,7) | (30,0) |
| Serbest nakit akımı (işletme − yatırım) | (46,4) | 16,5 |
| Dönem sonu nakit | 23,3 | 10,1 |
Serbest nakit akımı burada işletme faaliyetlerinden nakit eksi sabit sermaye yatırımı olarak hesaplanmıştır.
İşletme faaliyetlerinden gelen nakit 46,5'ten 13,3 milyar TL'ye düşmüştür; farkın büyük kısmı işletme sermayesindeki 35,5 milyar TL'lik bağlanmadır. Aynı anda yatırım harcaması ikiye katlanmıştır. Sonuç, 46,4 milyar TL'lik negatif serbest nakit akımıdır: net kâr 17,2 milyar TL olan bir şirket, dönemi nakit tüketerek kapatmıştır. Net borcun 68,3'ten 119,4 milyar TL'ye çıkması da bunun karşılığıdır.
Net kâr artmış, nakit azalmış. Şirket para kazanıyor mu kaybediyor mu?CevapGizle
Bu ders böyle bir yargı vermez; tablonun ne gösterdiğini anlatır. Gözlem şudur: faaliyet kârlıdır (FAVÖK 57,7 milyar TL, net kâr 17,2 milyar TL), ancak dönem içinde yapılan 59,7 milyar TL'lik yatırım ve işletme sermayesindeki bağlanma, üretilen nakdin üzerindedir. Bu, yatırım dönemindeki sermaye yoğun şirketlerde olağan bir tablodur: harcama peşin, getiri yıllara yayılır. Yatırımın sonucunu görmek için sonraki dönemlerde hasılat artışının ve itfa payının birlikte izlenmesi gerekir.