Raporun kimliği
Perakendede tablo okumanın ilk kuralı, ciro ile kârı aynı ölçekte beklememektir. Migros ilk yarıda 241,3 milyar TL hasılat yazmış, aynı dönemde ana ortaklığa düşen net kâr 1,0 milyar TL olmuştur; yani her 100 TL satıştan geriye 42 kuruş kalmıştır. Bu, sektörün olağan çalışma biçimidir: marj incedir, hacim büyüktür, nakit hızlı döner.
Gelir tablosu
| Kalem | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı |
|---|---|---|
| Hasılat | 241,3 | 231,0 |
| Satışların maliyeti | (185,5) | (175,5) |
| Brüt kâr | 55,8 | 55,5 |
| Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri | (51,2) | (48,3) |
| Genel yönetim giderleri | (4,9) | (4,5) |
| Esas faaliyetlerden diğer gelir/gider (net) | (10,5) | (11,3) |
| Esas faaliyet kârı / (zararı) | (10,9) | (8,5) |
| Faaliyet dışı kalemler (net) | 13,5 | 11,8 |
| Vergi öncesi kâr | 2,7 | 3,3 |
| Vergi gideri | (1,6) | (1,4) |
| Dönem kârı (konsolide) | 1,1 | 1,9 |
| Ana ortaklık payı | 1,0 | 1,7 |
| Amortisman ve itfa | 11,3 | 8,9 |
| FAVÖK | 11,0 | 11,8 |
Şirketin açıkladığı altı aylık FAVÖK 10.967 milyon TL (2025: 11.763 milyon TL), konsolide net kâr 1.078 milyon TL, ana ortaklık payı 1.011 milyon TL'dir.
| Marj | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı |
|---|---|---|
| Brüt marj | %23,1 | %24,0 |
| FAVÖK marjı | %4,5 | %5,1 |
| Net marj (ana ortaklık) | %0,4 | %0,8 |
Hasılat reel olarak %4,5 artarken brüt kâr yalnızca %0,4 artmıştır; yani büyüme marjdan feragatle gelmiştir. Aynı dönemde pazarlama giderleri %6,1, genel yönetim giderleri %9,3 büyümüştür. Brüt kâr hasılattan yavaş, giderler hasılattan hızlı büyüdüğünde FAVÖK küçülür: 11,8'den 11,0 milyar TL'ye inmiştir.
Çeyrekler
| Kalem | 1. çeyrek (Haziran fiyatıyla) | 6 aylık | 2. çeyrek |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 116,9 | 241,3 | 124,4 |
| Brüt kâr | 27,5 | 55,8 | 28,2 |
| Amortisman ve itfa | 5,4 | 11,3 | 5,9 |
| FAVÖK | 5,7 | 11,0 | 5,3 |
| Esas faaliyet kârı / (zararı) | (5,0) | (10,9) | (5,9) |
| Faaliyet dışı kalemler (net) | 8,0 | 13,5 | 5,5 |
| Vergi öncesi kâr / (zarar) | 3,0 | 2,7 | (0,4) |
| Ana ortaklık net kâr/zarar | 1,7 | 1,0 | (0,7) |
Şirketin açıkladığı 2. çeyrek rakamları: hasılat 124,4 · FAVÖK 5,3 · konsolide net zarar 645 milyon TL · ana ortaklık zararı 699 milyon TL. Bu hesapta sırasıyla 124,40 · 5,31 · −0,64 · −0,70.
Yılın ilk yarısı kârla kapanmıştır ama ikinci çeyrek zarardır. İlk çeyrekte 1,7 milyar TL kâr yazan şirket, ikinci çeyrekte 0,7 milyar TL zarar açıklamıştır. Altı aylık tabloya bakan biri yalnızca 1,0 milyar TL kâr görür; çeyreklere ayırmadan bu dönüş fark edilmez. Çeyreklik ayrıştırmanın neden gerekli olduğunun açık bir örneğidir.
| Kalem | 2Ç 2026 | 2Ç 2025 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 124,4 | 121,1 | +%2,7 |
| Brüt kâr | 28,2 | 28,9 | −%2,4 |
| Brüt marj | %22,7 | %23,9 | −1,2 puan |
| Amortisman ve itfa | 5,9 | 4,5 | +%29,7 |
| FAVÖK | 5,3 | 6,6 | −%19,6 |
| FAVÖK marjı | %4,3 | %5,4 | −1,2 puan |
Zararın kaynağı finansman tarafı değildir: faaliyet dışı kalemlerin net katkısı 4,7'den 5,5 milyar TL'ye çıkmıştır. Belirleyici olan iki satır faaliyetin içindedir — brüt marjın 1,2 puan daralması ve amortismanın bir yılda %30 artması (4,5 → 5,9 milyar TL). Net kâr zaten hasılatın binde dördü kadar olduğu için, bu büyüklükte iki sapma sonucun işaretini değiştirmeye yeter.
Bilanço: kiralamaların ağırlığı
| Kalem | 30.06.2026 | 31.12.2025 |
|---|---|---|
| Nakit ve nakit benzerleri | 32,6 | 32,7 |
| Stoklar | 48,8 | 48,6 |
| Ticari alacaklar | 2,5 | 3,0 |
| Kullanım hakkı varlıkları | 61,2 | 58,7 |
| Maddi duran varlıklar | 58,3 | 56,9 |
| Şerefiye | 30,9 | 30,9 |
| Toplam varlıklar | 250,1 | 246,8 |
| Ticari borçlar | 89,5 | 94,0 |
| Finansal borçlar (kısa + uzun, kiralama dahil) | 39,0 | 37,5 |
| Özkaynaklar | 93,9 | 94,1 |
İkinci dikkat çekici kalem işletme sermayesidir. Ticari borçlar 89,5 milyar TL, ticari alacaklar yalnızca 2,5 milyar TL'dir. Market müşterisi peşin öder, tedarikçiye vadeli ödenir; arada oluşan fark şirkete faizsiz kaynak sağlar. Nakit dönüşüm süresi bu modelde negatiftir ve bilançodaki 32,6 milyar TL nakdin kaynağı büyük ölçüde budur.
Nakit akışı
| Kalem | 2026 ilk yarı | 2025 ilk yarı |
|---|---|---|
| Dönem kârı | 1,1 | 1,9 |
| Amortisman ve itfa | 11,3 | 8,9 |
| Diğer düzeltmeler | 14,6 | 1,7 |
| İşletme sermayesindeki değişim | 1,9 | (0,3) |
| İşletme faaliyetlerinden nakit | 17,8 | 12,2 |
| Sabit sermaye yatırımları | (6,2) | (6,1) |
| Serbest nakit akımı | 11,2 | 5,4 |
| Temettü ödemeleri | (1,0) | (1,7) |
| Dönem sonu nakit | 32,6 | 29,3 |
Buradaki serbest nakit akımı tanımı kira ödemelerini düşmez. Şirketin sunumundaki 5,8 milyar TL'lik rakam kira ödemelerini de düşen daha dar bir tanımdır; iki rakamı karşılaştırmadan önce tanımlara bakmak gerekir.
Sonuç tablosunda en öğretici karşıtlık burada belirir: net kâr 1,1 milyar TL iken işletme faaliyetlerinden 17,8 milyar TL nakit girmiştir. Aradaki farkın büyük kısmı nakit çıkışı gerektirmeyen amortisman ve enflasyon düzeltmesi kalemleridir. Kârın düşük, nakdin yüksek olması kâr ile nakit arasındaki ilişkinin tek bir satırdan okunamayacağını gösterir.
Altı aylık kâr 1,0 milyar TL, ama ikinci çeyrek 0,7 milyar TL zarar. İkisi birden nasıl doğru olabilir?CevapGizle
Kümülatif tablolarda her sütun yılbaşından o tarihe kadar olan toplamı gösterir. İlk çeyrekte 1,7 milyar TL kâr yazıldığı için, ikinci çeyrekteki 0,7 milyar TL zarara rağmen altı aylık toplam artıda kalmıştır. Çeyreğin kendisini görmek için kümülatif sütunlar birbirinden çıkarılır; enflasyon muhasebesinde çıkarma işleminden önce önceki sütun TÜFE oranıyla aynı satın alma gücüne getirilir.